最新论文导读:基本面风险和市场风险如何影响企业投资决策?_搜狐财经

原加标题:最新论文引见:基本面风险和百货商店风险方式感动商号封锁方针决策?

作为香港中学张国昌愉快宁静的晚年的正拥护者

,小编注意到张教员近几天在SSRN网站上敞开的了一篇原理(Analytical)商量论文

,这篇论文是张先生签字的。,必须做的事是最好的最好的

个人崇拜的小情感

,小主编慎重地读报纸。

,它被倒转术正中鹄的看法和意见逻辑所使认错。

,在小小的人海中要过失每一词可以描绘——Beautiful

!相应地,固然本文眼前仍是一篇任务论文。,但小主编平静想把它引见给你

,论文的具体的满意的如次:

Fundamental (对) 百货商店) Risk and Capital Budgeting Decisions: Distinguishing between the Investment Hurdle Rate and the Cost of Capital

37 Pages Posted: 17 Aug 2017

Guochang Zhang

University of Hong Kong

Date Written: June 2017

Abstract

Employing a basic model of an economy comprising both the real and financial sectors, I show that the primitive risk measure for real investment decisions is earnings betadefined as the (正常化) covariance between firm profitability (赢利) on 封锁) and the aggregate profitability of all firms in the economy, not market 贝塔。Earnings beta determines the risk premium required to convert a project’s risky cash flow to its certainty equivalent and is the basis for setting the hurdle rate for project selection. Earnings beta is also the origin of market beta for asset pricing, but the mapping of earnings beta into market beta is intervened by the profitability level of the underlying 展现。 For a given earnings beta, a firm with higher expected profitability (hence higher market 有要紧性) has a smaller market beta because investors holding the firm’s stock bear a smaller fraction of total firm risk per unit of investment capital they contribute. I show that the optimal hurdle rate for project selection which maximizes investor wealth is different from the cost of capital concerning a specific project except when the project has zero net present value. Finally, I demonstrate that the standard capital budgeting techniques prescribed in textbooks and widely adopted in practice — which are centered on the notion of market risk rather than fundamental risk — cause suboptimal decisions, and I offer remedies to correct the misvaluation problems.

Keywords:Earnings Beta, Market Beta, Capital Budgeting, Investment Hurdle Rate, Cost of Capital, Capital Asset Pricing Model (CAPM)

JEL Classification:G12, G31, M41

Suggested Citation:

Zhang, Guochang, Fundamental (对) 百货商店) Risk and Capital Budgeting Decisions: Distinguishing between the Investment Hurdle Rate and the Cost of Capital (June 2017). Available at SSRN:

上面是小编念书此文【下称 Zhang(2017)】的心得和总结,愿与我们的一同分享

,不妥之处还祈求入席多多雅正

即使用简明的的话综合这篇论文做了什么的话,执意一号在原理上区别了基本面风险(基本的 风险)和百货商店风险(百货商店) 风险),并优美的体型了二者私下的门路,在此根底上根究了对商号资金预算(展现封锁)方针决策和公司估值的感动,以为商号展现封锁方针决策更应以基本面(earnings beta 和 profitability)为根底,而过失眼前流传的以资金本钱(market导向)为根底停止方针决策。

我们的发生,眼前读本和充分发挥潜在的能力流传的NPV资金预算方针决策方式次要敷CAPM计算资金本钱,于是以资金本钱作为贴现率再计算NPV的显得庞大。但资金本钱是与百货商店风险(CAPM正中鹄的β)相互相干的定量,用资金本钱作为商号展现封锁方针决策的贴现率显然是不妥的,固然尽量的都看法到了这个成绩,但这么大的根底性的要紧成绩,先前竟然无在原理上地租地处理! 张(2017)配药了原理上的空白。。

率先,让我们的来看一眼本文所关涉的少许基本运动。:

百货商店风险(百货商店) 风险),也执意说,与经外传说百货商店报答相互相干的体系风险。,对他们来说都是熟习的βjmarket beta)来表现。

基本面风险(基本的 风险),商号管理展现电平的风险,在干倒转术中规定 βjEearnings beta来表现【defined as the (正常化) covariance between firm profitability (赢利) on 封锁) and the aggregate profitabilityof all firms in the economy,这是一种 accounting-based risk,这同样本文当权派的核运动。】。如以下体式所示βjE,内脏 πj 和 πm 部分表现商号j和百货商店(静止财产商号)的基本面风险溢价(基本的 risk 溢价),yj 和 ym 部分表现商号j和百货商店的展现货币流量(profitability/cash 议事程序)。

张(2017)思惟,βjEearnings beta它是展现封锁方针决策正中鹄的每一要紧因子。,因earnings 贝塔是原始风险(原始) 风险),而过失 market beta。

为了更远的阐明商号展现封锁方针决策,人人都必要无忧虑的的封锁保护率(封锁) hurdle 速率)这个运动或定量,即净折现值 NPV=0 时商号展现的 profitability,或可接受封锁展现的计议最小 profitability,在倒转术中 uj* 表现。这边面的 hurdle rate 它是商号封锁方针决策的根底。,而基本面风险溢价 πj (基本的 risk premium,如后头所述,由 βjE 方针决策是决议展现方针决策的因子。,过失影像百货商店风险的资金本钱βj 决议)。二者的相干如次所示,即封锁保护率=无风险利息率+基本面风险溢价。

Zhang(2017)一文的症结看法或决定缩影在上面两个反应式,一是状态 market beta βj 和 earnings beta βjE 私下的相干式(11),二是状态资金本钱(百货商店风险溢价 rj-rf/ market risk premium–βj 决议)感动因子(基本面风险溢价 πj / fundamental risk premium–βjE决议、profitability uj 及 hurdle rate uj*)的相干式(12)。

上式喻:商号的 market beta βj 价值 earnings beta βjE 乘以

the ratio of the profitability of the aggregate economy (in certainty equivalent

terms) to that of firm j [上式中括弧正中鹄的满意的]。

上式喻:商号的资金本钱(由 βj 决议跟随基本面风险溢价 πj fundamental risk premium-βjE决议的增添而增添,而跟随展现获利uj (profitability)的增添而贬值。

以此为根底,Zhang(2017)更远的探出以下一些次要决定:

宁愿,更NPV为零的展现外,资金本钱 ≠ 封锁保护率,即:朝一个方向的NPV为正(零、负)的展现,资金本钱(cost of capital)决不(价值、大于)使得有要紧性最大值化的封锁保护率(hurdle 速率)。

其次,即使用经外传说的资金本钱作为展现封锁方针决策的贴现率,当已有封锁展现获利(profitability)高于新展现的获利时会创造超额量封锁(高估NPV),而当已有封锁展现获利(profitability)较低的新展现时获利时会创造封锁不可(低估NPV)

自然,Zhang(2017)在论文的后头部分根究了方式对展现封锁方针决策和公司估值技术停止改良。在商号停止展现封锁方针决策时,计算NPV被期望因为基本面风险溢价的封锁保护率及相互相干确定的事相等,而过失因为百货商店风险溢价计算的资金本钱。在停止公司估值时,应因如次三个踏:(1)打量已有可比较的公司的 cost of capital 和 profitability;(2)带入式(12)计算可比较的公司的基本面风险溢价πj ;(3)先决条件目的公司和可比较的公司的基本面风险溢价(earings beta)相同的,再敷式(12)计算目的公司的 cost of capital 作为贴现率停止公司估值。

总的来看,这篇论文处理了商号封锁方针决策和估值的要紧根底原理成绩,将先前次要关怀百货商店层面的风险(资金本钱或 market beta)拓展到商号单一的的基本面风险(earnings beta),文字的原理安排转换简约而无忧虑的,地租地影像了风险、方针决策等基本运动私下的相干。竟然在充分发挥潜在的能力中,论文礼物的核基性的——基本面风险(earning beta)敷的可手术性和有效性,而且核算资料方式而且在多大电平上能心甘情愿的因为此的封锁方针决策和估值交流需要量,尚紧紧抓住充分发挥潜在的能力的更远的进行检查。这同样小编稍有困惑的得名次,不识尽量的对这篇论文怎样看?Anyway,这篇论文相对是极佳的原理商量写

,小编祝福此文宁愿出现时Top Journal上

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